來源：YouTube | 00:27:56 | 2026-08-12
月之暗面（Kimi）拆除 VIE 架構，表面是為滿足監管要求，實則是將公司的法律主體、數據主權與股權控制徹底「內地化」，為獲取國家級資本背書並鋪平「先港後 A」的資本路徑清除最後的體外障礙。
- 拆 VIE 的邏輯顛覆：與過去中概股回歸因「看衰」而被迫拆解不同，Kimi 在資本熱捧期進行「大拆」，目的在於將開曼控股實體徹底註銷，實現股權的完全內地化。
- 牌照與外資的博弈：大模型遵循內容管理邏輯，一級牌照（意識形態相關）極難獲取；Kimi 聚焦 ICP 與大模型備案，拆 VIE 是為了將外資股份比例降至 50% 以下以合規經營。
- 「含國量」決定架構：社保基金、國家隊、黨媒的入場，要求資金必須在境內接受審計與監管。開曼群島的離岸架構無法兼容國有資本的合規流程，拆 VIE 是拿國資的必要代價。
- 上市的「套娃」策略：港股雖然允許 VIE，但 A 股不承認協議控制。先上港股是為了給美元基金留退路、獲取公開定價錨點，最終目標是衝擊估值更高的 A 股科創板。
- 行業路線的分野：智譜（純內資直上港股）、MiniMax（保留紅籌架構）、Kimi（拆除重構）與 DeepSeek（純內資直上 A 股）展示了 AI 獨角獸在資本管制下的四種不同生存與套利路徑。
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逆向拆解：營造「國之重器」的投名狀 傳統的 VIE 拆解是資本退潮時的痛苦贖買，充滿對抗與訴訟。但 Kimi 的案例是一個反直覺的樣本：它選擇在估值高峰進行重構。這種逆向操作不僅降低了談判難度，更深層的意圖是透過註銷開曼公司，將法律主體完全置於北京。當一家 AI 公司的股權名冊中同時出現社保基金、人民日報與地方引導資金時，它就不再是單純的商業實體，而是演變為一個具備「數字基礎設施」屬性的國有化平台。這一刀的真正目標，是向監管層證明其可控性，從而換取進入 A 股核心市場的入場券。
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灰色地帶的消除：從協議控制到股權實繳的法治化轉向 過去十餘年，互聯網公司利用 VIE 協議規避外資禁入，這種架構在法律上始終處於「有效但未明文保護」的灰色狀態。月之暗面將「有限公司」改制為「股份有限公司」，不僅是為了上市做技術準備，更是對實繳資本與股權清晰的終極確認。楊植麟以極低的註冊資本（約 160 萬）實現高比例控股，正是利用了中國公司法下「同股不同權」或儲備金制度的彈性，既保證了創始人控制權，又透過高溢價發行滿足了國資的權益回報，實現了風險隔離與控制權集中的雙重目的。
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「港 A 聯動」的定價權尋租 影片點出了一個極度殘酷的現實：港股是「名分」，A 股是「金庫」。月之暗面這類尚未盈利的公司，若無港股市場的國際投行背書與公開交易價格，在 A 股極易陷入定價困境。透過先上港股，將美元基金手中的股份轉化為可在 A 股流通的境內股份，實現了外資的軟著陸；同時，利用 A 股與 H 股的估值差（智譜回 A 募資是港股的三倍），完成對同一資產的高倍數套利。這是一場精心設計的資本遷移，將外資的風險溢價轉化為境內的流動性溢價。
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特斯拉路徑的效仿與特權門檻 分析 Kimi 不能忽視特斯拉的樣本意義。特斯拉作為全外資獨資企業，拿到了數據中心與算力訓練的境內許可，證明了極致敏感領域對「特定外資」的開放是可行的。Kimi 拆除 VIE 實則是向這種「特批」模式靠攏：即只要主體在境內、數據留境內、股東具備國家隊色彩，外資成分可以作為財務投資人被容忍。這意味著未來的 AI 市場將不再是純市場化的競爭，而是看誰能率先拿到「類特斯拉」般的獨家綠燈。
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外資基金的退位與適應性變形 阿里、騰訊、紅杉等美元基金在開曼層面持有的股份，將被迫轉為北京月之暗面的直接股份。這個過程並不是簡單的平移，對美元 LP 而言，它構成了巨大的退出機制變更風險。從在開曼法系下自由處置優先股，變為在中國嚴格的外匯管制與鎖定期規則下持有 A 股，流動性與法律保障體系完全不同。這標誌著美元創投在中國最前沿科技領域的邊緣化，他們被迫接受「人民幣化」的改編，否則只能退出這場遊戲。
| 概念 | 說明 |
|---|---|
| VIE 架構 | 可變利益實體，透過協定控制而非股權控制，規避外資在特定行業的持股限制，常用開曼公司作為上市主體。 |
| H+A 架構 | 企業先在香港聯交所發行 H 股，再回歸上海/深圳交易所發行 A 股，實現雙平台融資。 |
| 科創板第五套標準 | 允許無營收、無獲利但市值及技術先進性達標的企業上市，原為生技業設置，現已擴展至 AI 領域。 |
| 股份有限公司改制 | 將有限公司變更為股份有限公司，股份分等額，股東以持股數行使權力，是 A 股上市的法定前置條件。 |
大模型產業已徹底告別了「中概股」時代的美元資本主導模式。由於數據跨境傳輸的嚴苛限制以及演算法意識形態的高度敏感，AI 獨角獸的終局只能是 A 股或 H+A。月之暗面的操作揭示了業界的一場共謀：先引入國家隊資本確立安全性，再拆除離岸架子將核心技術主權收歸境內。這不只是回歸，這是一次「重新投胎」。
對於美元創投而言，這是繼滴滴事件後最徹底的一次「權力交接」。過去互聯網時代，美元基金是造風者；而在通用人工智慧時代，美元資金僅僅是缺乏決策權的早期燃油。當公司核心股東變成社保基金與黨媒時，創始人的商業意志必然讓渡給國家戰略意志。未來，能否在 A 股成功募資，不取決於技術多炫，而取決於「含國量」夠不夠高。
月之暗面的「先港後 A」路徑有可能成為產業的標準化範本。相較於 DeepSeek 直接搏殺 A 股的極度自信，或是 MiniMax 保留紅籌外殼的妥協，Kimi 既能透過港股安撫舊股東，又能以純內資身份搏取 A 股的高定價權。這條路徑的關鍵在於如何在拆除外資架構時，精準平衡各方利益，而不引發贖買價格戰。
- "港股是名分，A 股才是真正有錢的地方。先在港股掛個牌子，再回來賣貨。"
- "開曼那幾張紙登出掉，國內換一張營業執照，外面看不出任何動靜……但有一樣東西不一樣了：這家公司的錢、賬、股東名冊、說了算的那幾個人，全都落在了境內。"
- "先給一個人開綠燈（特斯拉），看他跑不跑得動。跑通了以後，至於其他人能不能放進來，這個一步一步看。"
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Kimi为了在港股上市 要去拆VIE了 这到底是什么情况 港股不是不需要拆VIE吗大家好 欢迎收听老范讲故事的YouTube频道 今天呢跟大家讲一讲拆VIE的故事啊 搭VIE相对来说是比较简单的 像原来我们这些做投资的人 只要一说拆VIE 所有人都会皱起眉头来啊 因为这个过程极其漫长和痛苦 充满了各种的不确定性 甚至有很多人拆着拆着 中间还要打很多官司 那么遇到拆VIE的事情 咱们一定要出来讲一讲 VIE中文的名字叫可变利益实体 说人话是一种协议控制 最核心是协议控制 你不要管它 上上下下一共有多少公司 一共是四级公司还是五级公司 每一级具体做什么事情 有什么目的啊 咱不讲了 VIE大家记住 它就是两个核心原则 第一个核心原则 你这公司挣的所有钱都要 到最上面跟股东去分去 第二个原则 在中国有很多的牌照跟 资质是不允许有外资 或者外资不可以超过50%的 这两个东西你要想 让它达到一种妥协 你就要去搭VIE VIE为什么经常还会有像什么 英属开曼英属维京这样的 呃奇奇怪怪的在地图上都找不 着它的国家在里头出现呢 因为这地方免税 你把所有的利润汇集在他那 股东在这个地方入股 股东在这个地方分红 他不需要交税啊 所以都跑到那去了 咱们国内的中概股 百度腾讯啊 阿里啊都是VIE架构 搭起来很容易啊 先到开曼去建公司 然后开曼到香港去设子公司 香港再到国内去设全资子公司 它是一般这样的一个搭建过程 但是啊国内的这个全资子公司 你是不可以持有很多牌照的 那怎么办呢 为了满足中国法律的要求 它再建立一个纯内资的子公司 它拥有所有牌照 这个内资公司 你拿着牌照 但是你挣了钱呢 必须要100%的交给这个 外资公司 这个过程是签协议来确定的啊 而不是因为股份来决定的 这就是VIE的一个最核心的东西 那在中国你要想去 做一个互联网公司 或者去拥有这些牌照 到底是需要怎么去进行 认证或者说哪些牌照是允许外资 哪些牌照不允许外资呢 这里头啊 一共分三层 第一层呢 是一股都不许有的 这个呢 主要是跟文化内容意识形态相关的 是归中宣部管的这些啊 比如说互联网新闻信息服务 出版服务视听服务互联网文化经营 这些是一股外资都不允许有的啊 因为我们以前投资的 时候遇到过这种问题 我们原来是一个人民币基金啊 出去投资 投完了以后说不能拿你这个钱 为啥呀我说我人民币啊 没毛病啊 他说你们有一个股东 是个A股上市公司 A股上市公司就是有 可能有境外股东的 现在也经常管它叫南向基金啊 有国外的这些 养老金他们也会进来买这些 A股上市公司的股票 导致呢 我们从这些A股 上市公司募了钱以后 虽然我是人民币基金 但是我投到一些 比如做游戏的公司啊 做视听相关的公司 你就搞不定这个事 第二层呢 相对来说其实要宽松一点 叫外资不许超过一半 增值电信业务 也就是ICP证EDI证 这一类呢 都是属于 你只要外资不超过一半就可以了 你做个网站收钱 你卖API按token收费 都是在这一层 开曼公司要是把境内公司100%买下来 这个就是纯外资了你也是 不能搞的 但是你说哎 我在这里头占49%以内 那是可以去拥有这些牌照的 第三层呢 是不看外资比例的 但是必须是境内法人 大模型备案和算法备案就在这 对外资持股没有要求 但是主体必须是中国法人 服务器和数据都必须在境内 Kimi呢加上它那套API 踩的呢其实是第二层和第三层 有ICP证有大模型备案有 算法备案啊 基本上是可以搞定的 但是呢其实所有这些大模型 它是按照内容来管理的所以呢 第一层这一部分呢 属于稍微有一点点灰色 现在呢 国内一些大城市 北京上海等等大城市呢 是开了口子啊允许 这些有外资的人去持有这些许可证 啊Kimi是在北京的 叫北京月之暗面 这就是Kimi敢去拆VIE的一个根本原因 要是Kimi干的是新闻出版这一类 那个是要稍微麻烦一点的啊 所以你说像百度阿里字节跳动 这个你是不太好拆的 啊虽然它有一个试行办法 说允许一定的外资去持有股份 但是这个审批过程 是非常非常麻烦的 但Kimi呢 拿的这些证书 只要是外资不超过一半 还是可以去运营的 所以到目前来讲呢 月之暗面去拆这个VIE 还是可以规避一些风险的 最近几年呢 呃中国互联网开放这 一块也在不断的往前走 美国说你得开放啊 你得让我进去啊 这么多美国公司不允许在中国运营 这什么情况啊 2024年10月份呢 工信部在北京上海 海南深圳开了试点 把互联网数据中心内容分发 接入服务在线数据处理这几类的 外资股比限制直接给取消了 去年6月呢 已经有166家拿到了批复 在这四个城市 纯外资也是能拿到牌照的 在这个里边 有一个最典型的案例就是特斯拉 啊特斯拉是一个100%的外资公司 它在上海把数据中心建起来 中国的车 你这个数据是存在境内不出境的 因为它要在国内跑FSD嘛 今年2月呢 它又启用了自己在 中国的AI训练中心 FSD中国路测数据第一次 可以放在境内来进行训练了 不用送回美国了 这个也是一个进步吧 大家想想这两样东西的分量 数据和算力在中国是最敏感的啊 当然没有意识形态那些东西敏感啊 一家纯外资公司能够把 这条链子在境内跑通 靠的不是它自己想干 是有人要给它开这个口子当然 马斯克也不是一般人啊不是说哎 马斯克干成了 我是不是也行 呵呵还是 要有一些自知之明 啊再往前数 2018年负面清单取消了新能源车 外资股比限制 特斯拉当年5月就在 上海设立了独资公司 成了中国第一家全外资的整车厂 8年前开的是股比的口子 现在呢 数据和算力中心这口子也开了 啊先给一个人开绿灯 看他跑不跑得动啊 跑通了以后 至于其他人能不能放进来 这个一步一步看啊 肯定是每一个案子不一样的 月之暗面 现在把VIE拆了应该没有毛病了 那为什么现在要拆呢 先得说清楚一件事 去美国上市这条路早就没有了 大家还记得滴滴吗 2021年纽交所挂牌 应该是6月30号挂的牌啊 准备七一献礼呢 第三天网络安全审查就来了 App全网下架 第二年退市 从那以后 中国公司 特别是科技公司去美国上市 你要先备案啊 做数据和算法相关的审查 数据安全法 你只要是数据算法放到美国去 基本上这事就过不去了那你说 这些年还有中国公司在美国上市吗 还有啊而且这公司其实拥有 大量的中国用户信息谁啊 去年4月霸王茶姬在纳斯达克上市 它是卖奶茶的 它跟算法没关系啊 但是呢你说你的用户数据 你的订单数据 也还是在上边的啊 那你说这些数据不能在国内处理吗 你要在美国上市 你要接受他的审计啊 这玩意是没法在国内处理的 所以呢 现在这些大模型公司 美国那条路基本上是走不通了 特别是Manus这个事情出来以后 这种大模型算法到美国去上市 基本上不可能 所以呢他们就要去拆架构 跟中概股当年 为了去美国搭架构 这个逻辑是完全不一样的 这批大模型公司 从第一天开始就知道 他们必须要在港股上市 或者是在国内上市所以呢 虽然融资的时候 为了省事还是搭了VIE 但是真等要上市的时候 就得把这玩意拆了 为什么我们以前那么怕拆VIE呢 搭其实很简单啊 也半年时间搭这个 东西也不是说今天说搭 马上就能搭上了 半年时间啊 但是呢相对来说 搭的时候大家都是看好这公司的 我们要入资了 我们来给你搭VIE 也有律师 只要你愿意花钱 他就给你把所有事情搞定 但是拆的时候是非常非常痛苦的 拆VIE实际上有两种拆法 第一种拆法呢 叫轻量级拆VIE 什么意思呢 你依然是开曼公司依然是 整个一套的这种架构体系 只是最后一层给你拆掉 就是协议控制那层 我们不需要协议控制了 我们直接在里边持股啊 每一个股东在不同的层级去持股 然后呢 做统一的这样的一个架构去上市 最后那一层不是协议控制的 而是直接可以申请到 一些牌照就可以去干活了 它是这样的一个运作方式 相对简单啊但是呢 你就要必须在北京上海深圳啊这些 城市里头来做一部分这样的退让 还有一种就是真正的大拆啊 大拆是什么 就是直接把开曼公司注销掉 你就完完全全变成一个内资公司 这个过程是非常非常痛苦的 我自己经历过好几家这样的公司 拆个五六年 甚至更长的时间 换那么三四套不同的方案来拆 啊为什么是这样的 因为你到拆VIE的时候 通常是大家已经没那么看好了 你要拆VIE 你需要什么呢 拿钱把人家国外的美元的股份买走 在国内再拿这个 人民币出来占这个股份 如果啊原来这些股东不变 这一个基金自己手里又有 人民币基金又有美元基金啊 他把美元退了 把人民币一接就完事 这也简单 但是如果有些人说哎 我不乐意啊 我不想要你国内人民币的股份 我想退钱啊 因为大家没那么看好嘛 还有一些人呢 说我压根就没有人民币主体 你把美元还给我 我不是不想去 只是我没有办法来持有这些东西 那这个就费劲了啊 为什么呢 因为大家不看好了以后 你这玩意到底值多少钱呀 你按照最后一轮融资的来 还是再稍微涨一点 还是能够打个折呀什么的 大家就要商量这事了 而这个商量呢 经常是会吵得面红耳赤的啊 所以经常会做很多套的方案 这个同意了 那个又不同意了 比这个小区装电梯还费劲 因为大家都有各自的诉求 都有各自的预期 这个东西对不齐 拆VIE通常呢是时间特别长 啊需要大量的资金去支持 因为你要在国外去赎买人家美元的 股份啊然后在国内拿人民币去持股 所以这个中间是需要现金的 而且经常打官司啊 月之暗面 他跟刚才我们讲这个情况不一样 最大的不一样在哪呢 就是大家现在看好他 Kimi K3出来以后 正是热火烹油的时候啊 只要大家都看好这个价格就好好谈 如果大家都不看好 姥姥不疼舅舅不爱的 你说我们现在想借点 钱把这个过桥做了 我给你做了过桥 万一后边那人不给我怎么办 这个就会很麻烦 现在月之暗面其实 他做的就是大拆 就直接把那个开曼的取消掉 那他是怎么个拆法呢 7月29号 北京工商这边有一道变更登记 这个东西是公开的 大家可以在工商登记网上去查去 北京月之暗面科技有限公司改名了 改成叫 北京月之暗面科技股份有限公司 多了两个字 股份啊这个是什么意思呢 原来你叫科技有限公司的时候 他是大家拿出资额的啊 我出了百分之多少 你出了百分之多少 他是这样的 你一旦叫股份有限公司了 你拿的就是股票了 你最后是拿着多少多少股 这是不一样的 这个改名的过程呢 叫股份制改革 任何人想在香港上市 想在国内上市 你都要做这个事 那么这一次改变 真正变化的是什么 是股东名单 变更之后一共是13个股东 给大家念一下啊 第一个是杨植麟自己 是认缴78.968万元 持股51.8304% 控股股东 实际控制人 大家要看一下 他的整个注册资金 大概也就是150多万 接近160万的一个样子 很多人都觉得说哎 你这公司不是好几百亿吗 这怎么就这 一百五六十万是是是怎么回事呢 大家注意啊 外边投资进来的钱是 不会打入注册资金的啊 这个在中国是一个比较特殊的情况 你不能说哎 我这边有钱进来了 然后这个就成为注册资金啊 如果是注册资金这么高的话 比如说这公司注册资金是500亿 那你杨植麟想占到51% 你得交两百五十几亿出来 他交不出来 这个东西现在是要实缴的 现在呢那一部分钱都叫做 储备金啊 就是不放在注册资金里头来 剩下的三位联合创始人 我们就不念他名字了 剩下的呢是机构 深圳和谐成长三期基金11.7642% 这是IDG在管的一支 国资控股私募基金 深圳和谐成长这种 你听这名字它就是一个国资 然后是南昌和谐安瑞 4.6935% 也是IDG在管的这种国资 华月创智这是 青岛属地的产业基金 社保基金长三角科技创新基金4.0047% 这是全国社保基金的钱 再往前300亿美金估值的那一轮 国家人工智能产业投资基金 就已经进去了 这个国家 人工智能产业基金还是DeepSeek 也就是杭州深度求索的股东 7月份更新的股东登记里头 全国社保基金 上海和贵州地方的政府引导资金 政府引导基金 人民日报哈 都在里头 所以国家队 地方队党报都齐了 再加上社保基金 所以Kimi里头 含国量含党量非常非常高啊 所以现在月之暗面这公司到底 是一个什么样级别的公司 大家已经看明白了吧 那有人说哎 我记得月之暗面最大的 股东应该是阿里啊 因为他完全都是在 阿里的云上去做的训练 在阿里的云上做的推理和服务嘛 刚才咱们讲的这些 里头怎么没有阿里呢 不光是没有阿里 也没有腾讯 腾讯也是他股东啊 还有红杉中国呀真格呀 今日资本啊 美团龙珠啊 20多家呢 他们的名字怎么没在这里头呢 这20多家全都是美元投的 股份是挂在开曼公司旗下的 光阿里一家2024财年就投了8亿美金 一度拿到了36%的股份 现在大概还有20%的股份 他们不是不在 是还没搬过来呢 这个是准备后边往这边搬的 所以现在在干的活呢 就是这个钱要换国籍了 架子呢也要跟着改户口 国家的钱是人民币 人民币走不进开曼的那道门 国资的每一笔钱都要在 境内的账上能够体现 接受境内的审计 能够被查到啊 你让社保基金去认购 一家开曼公司的优先股 流程根本是跑不通的 所以不是月之暗面想拆 你要想拿这些钱啊 你就必须把国外那个拆 全都拆干净 月之暗面走的就是 比较重的那种拆法啊 按照公开报道 他已经向全体股东发出通知 要解散开曼公司下设的离岸实体 终止现有的VIE协议控制安排 将来在港交所敲钟的就是 北京月之暗面科技股份有限公司 这个公司的本体 直接上去 到那个时候呢 阿里啊腾讯啊 他们就通通都要成为 北京月之暗面科技股份有限公司的 股东 月之暗面这个拆法呢 相对来说简单啊 因为大家现在看好他 另外一个什么呢就是 不需要去赎买你 境外的这些美元股份 你只需要说我拿这些 美元股份直接在境内持股就完了 最后 北京月之暗面科技股份有限公司 是一家合资公司 而这个合资公司里头呢 超过50%的股份是人民币的 他就可以拿到ICP证 他就可以去卖他的API去了 他是这样的一个整体的架构 那么有人问了 港股不要求你拆呀 因为很多VIE的架构都 可以在港股上市啊 那你为什么一定要拆呢 讲到这呢 是最拧巴的地方 是没有什么要求的 阿里腾讯美团京东全都是VIE架构 全都能在港股上市 香港对于协议控制一向宽松 你披露清楚就行了 那月之暗面这一刀是切给谁看的呢 答案是A股 A股是不认协议控制的 A股要的是直接持股 同股同权 实际控制人明明白白的 你拿着一摞合同说哎 我这是协议控制 我们公司说了算 他不接这个 只要你顶着VIE A股这扇门就关死了 而A股这扇门呢 今年6月才刚为大模型开了一道缝 6月17日 证监会主席吴清在陆家嘴论坛上说 把科创板第五套上市标准 扩大到人工智能领域 同一天上交所发布了审核 规则适用指引第十号 这个里面一共有15条 当天就生效了 第五套标准为什么存在 原来是给没有盈利的 生物医药公司留的门 一款药烧10年 收入是零 按常规标准永远也上不了市 所以单开了一条 不看营收利润 只看市值技术和进度 现在这扇门给大模型也开了 最要紧的一句是什么 就是申报的时候至少要有 一个大模型产品已经上线发布 并且实际规模化应用了 你听这句话像不像专门给谁写的 能够同时满足这两条 的中国大模型公司 一只手就数得过来 那问题就来了 既然终点是A股 为什么不直接上A股 非要上港股再绕一圈呢 因为现在传的是月之 暗面要去港股上市 但是最终它应该是从港到A 就H+A的一个架构 这里头有三个原因 第一个原因呢 是时间啊 智谱和MiniMax去年年底招股的时候 A股那扇门还没开呢 它赔钱赔成这样 你咋在A股上市啊 第五套标准扩到大 模型是今年6月17号的事 他们当年不是选了港股 是只有港股可选 第二是钱的种类 这批公司账上原来就全是美金 美元基金要的是境外退出 拿回美元 A股是人民币市场 你外资进出是需要额度的 你让美元基金去A股退出 你拿到人民币汇不汇 得出去还是个问题嘞 港股这一层等于是给老的 美元股东留下了个体面的出口 第三个是定价 一家没有利润的公司 市盈率都算不出来 凭什么值这个数啊 先在港股挂一个 国际市场认下来的价格 A股定价就有锚了 智谱在港股募了43亿港元 转头就准备到A股去募150亿人民币 差了三倍多 港股是名分 A股才是真正有钱的地方 先在港股挂个牌子 再回来卖货啊 它是准备来干这样的一个事情 还有一个点是什么 就是你在港股上市的难度 其实相对来说要低一些而且呢 你随时想上随时是可以上去的 它是一个真正的注册制的股市 而A股呢 说了半天说我要改注册制 但其实审批的过程还是非常严格的 所以他们都会选择先去港股上市 然后再回A 你如果没有一个特别特别硬的底气 是不敢直接在A上的 现在谁是准备直接上A的呢 DeepSeek 它那个是从头到尾就是人民币 它就准备直接冲A了 啊如果直接在A股能上去 那真的是你的关系足够硬 从前面讲这几条来看啊 先上港股后上A股 到底是不是降低了难度呢是的啊 但是降的呢 并不是审批难度 降的是说服难度 你在A股要过的那几关 三年财务审计 关联交易 股权清晰 实际控制人稳定 港股一样要过 一关不少 区别是走完港股 你手里头多了三样东西 一份是国际投行 一份是国际投行审过的账 一年公开市场的交易记录 一个是明码标价的股价 带着这三样去排A股的队 跟空着手去排 那是完全两回事 反过来说 能够直接上A股的 那是真难啊 因为你啥都没有 全靠监管点头给你放行 三家公司三条路啊 咱们也要讲一讲 因为现在智谱和MiniMax也 都惦记先在港股上市 然后再在A股上市 今年这几家啊 摆在一块看 你就明白月之暗面 为什么非要去拆这个VIE了 第一个智谱 证监会给它的备案通知书标题上 写的是境内未上市股份全流通 上市主体就是 北京智谱华章科技股份有限公司 注册在北京海淀 2019年成立 从头到尾没有搭过红筹没有VIE 去年12月发了H股 它将来回A股就是一家 就是同一家公司再 发行一次股票就完了 第二条路是MiniMax 它的备案通知书抬头是MiniMax Group Inc 境内运营主体叫 上海稀宇极智科技有限公司 注意啊这个里头科技后边是有限 没有股份而且呢 它的备案主体是一个英文的名字 它就属于标准的红筹 上市主体在境外 境内公司只是运营主体 所以它今年5月的 公告不是说要发行A股 它说的是拟发行人民币股份 并评估在科创板上市 一个字的 一个词的差别 就是两条路的差别了 这两家公司前后脚差一天上的港股 回A股的时候 一家原路就返回了 另外一家需要另修一条路 月之暗面现在这么拆 就是想走智谱这条路 它不希望走MiniMax那条路 顺带说一句啊 外面很多人以为H+A就是港股一家 A股一家公司 一个是当妈妈的 一般港股是母公司 国内是子公司 但是如果你走智谱这条路就 是同一家公司啊 等于境内的公司就 跑到港股上市去了 它等于是同一个公司 同一份财报 同一个董事会 A股跟H股只是它发的 两类不同的股票 同股同权 同股同样分红 区别只有两样 一个是股价 它会有一些差异啊 A股通常会更贵一些 因为A股有稀缺性的问题 第二个是锁定期 在不同的地方上市 它对于锁定期的要求是不一样的 而如果是MiniMax的话 它就有可能在国内 会去建一个子公司 然后由这个子公司再去上市 那这块呢就要绕很多 比较费劲 讲到这呢 就要讲另外一个公司 就是杭州深度求索 也就是DeepSeek这个公司 DeepSeek跟智谱MiniMax和Kimi都不一样 它是从头到尾全是人民币 它这里头腾讯给了100亿 那是人民币 宁德时代50亿人民币 京东网易IDG这都是给的人民币 所以它从头到尾就是 一个纯纯的人民币实体 没有开曼 没有VIE控制协议 它是可以很顺畅地 直接在国内A股上市的 所以吴清讲的话 就是我们上市标准第多少套这个 实际上讲的就是杭州深度求索 讲的还不是 北京月之暗面科技股份有限公司 因为北京月之暗面港股上市了 它整个上市的难度就会下降 直接要在国内过审批的 实际上只有一个 就是杭州深度求索 现在在国内还有一个等着上市的呢 是上海的阶跃星辰 但是我估计以它现在的体量的话 大概率应该还是先去港股 然后再回A股啊 今天呢我们不去研究说月之暗面 最后应该什么时候上市 到底值多少钱啊 我们只跟大家掰扯一下 什么样的情况需要搭VIE 什么样的情况下应该拆 怎么个拆法 拆完了以后会变成什么样 怎么在香港和内地啊H+A去上市 咱把这个事给大家稍微的拆解一下 现在的大模型公司里头 含国资含党媒的量到底有多高啊 这个要跟大家讲清楚 开曼那几张纸注销掉 国内换一张营业执照 外面看不出任何动静 Kimi明天照样用 K3该多聪明还是多聪明 但是有一样东西 它从今往后就不一样了 这家公司的钱账股东名册 说了算的那几个人 全都落在了境内 它以后想往哪走 得先问一遍这几样东西答不答应 这一年里头 悄悄做股改 悄悄换营业执照的 公司不止这一家啊 哪几家在做 翻工商变更就能看得见啊 用不着我来讲 注册地这个东西 平时没人看 真要看的时候就 已经是奔着上市去了 好今天这故事就跟大家讲到这里 感谢大家收听 请帮忙点赞 点小铃铛 参加Discord讨论群 也欢迎有兴趣有能力的 朋友加入我们的付费频道再见